英伟达是近两年美股中涨势最好的科技巨头之一，2024年以来股价更是经历了显著的增长，涨幅一度超过了两倍。这样的股价表现，首先在一定程度上反映了市场对其AI晶片地位的认可，还有对其前景的期待。

不过在今年1月底，受到DeepSeek低成本AI模型的冲击，市场担忧竞争格局发生变化，担忧AI硬件的投资回报率会受影响，加上整体板块的估值有所修正，英伟达股价一度暴跌超过17%。

2月以来，市场的担忧逐渐缓解，英伟达的股价有所修复。但最近几个交易日，英伟达股价出现明显下跌，背后的原因会比较复杂，包括市场对AI算力需求是否过剩的质疑、对英伟达Blackwell芯片生产进度和供应链稳定性的担忧，还有宏观经济和市场情绪的不确定性等，可能都有关联。

2月26日美股盘后，英伟达将发布2025财年Q4的财报。站在目前这个重要节点上，这次财报将会对股价带来怎样的冲击呢？这次财报又该怎么看呢？下面一起来看看4个主要关注要点。

1、实际财报/财报指引VS财报预期

实际与预期的对比，一向是财报中需要非常关注的一点，因为这对短线股价的影响通常是不小的。

目前，分析师预计，英伟达Q4的营收将达到381.57亿美元，同比增长72.63%；每股收益（EPS）预计为0.798美元，同比增长61.83%。这些数据，可以在富途APP>英伟达个股页>公司>财务（美元）>财务预测上看到。

英伟达先前给出的关于Q4的营收指引是375亿美元，目前约382亿美元的市场预期是较高的，所以财报预期和实际财报之间有可能会出现偏差。

如果实际发布的财报大幅超出预期，那么对短线股价可能就形成了较大利好。反之，如果实际财报低于预期，那就形成了短线利空。

那么假如英伟达财报超出预期不多呢？可能也是一定程度的利空，因为市场对英伟达期待比较高。要想进一步提振股价，仅仅及格是不够的，可能得优秀才行。

除了观察实际财报外，管理层给到的财报指引也很重要。目前分析师预测，2026财年Q1的营收将达到420.144亿美元。以这个预测值为基准，大幅高于预期的财报指引可能会引爆股价，而低于预期的财报指引对于短线股价来说可能是较大利空。

下面我们透过过往几个财季的具体情况，来详细理解一下这个逻辑。

例如，英伟达此前的2024财年Q3季报显示，其营收为181.2亿美元，超出市场预期的161.1亿美元，每股收益为3.71美元，也大幅超出预期。在财报指引方面，英伟达给到营收指引约为200亿美元，小幅超出预期。不过在财报公布后，或许市场认为英伟达的财报并没有足够劲爆，股价次日出现下跌。

到2025财年Q1，英伟达实际营收为260亿，大幅超出此前给到的财报指引和市场预期，而公司对于2025财年Q2财季的营收指引达到280亿美元，同样大超预期，英伟达股价也在财报发布后短线大涨。

不过，到2025Q2，英伟达的营收和下季度的营收指引仅仅是小幅超出预期，而对于毛利率的指引则是低于市场预期，也因此引发了股价的短线下跌。

而2025Q3，英伟达的财报超出了市场的预期，但对于Q4的财报指引未能达到市场的最高预期，投资者对于英伟达的高增长预期并没有得到满足，于是股价在财报发布后也出现了下跌。

因此，对于英伟达的最新财季，我们需要重点关注「英伟达实际财报及财报指引，与华尔街分析师预测的对比情况」，看英伟达能否交出一份让市场满意的答卷。

2、数据中心营收

从业务层面来说，英伟达的数据中心业务，在过往是主要的增长引擎，其营收占比在21财年一季度仅为37%，短短3年时间过去，在24财年三季度占比就达到了约80.1%。

从2023财年Q4开始，英伟达数据中心营收开始扭转此前出现的下滑的颓势，同比及环比都重回增长趋势。此后的6个财季，在大型语言模型、推荐引擎和生成式AI应用程序训练等对算力芯片需求的推动下，英伟达数据中心的营收每个季度都在快速增长。

英伟达2025财年Q3财报数据显示，数据中心营收约为308亿美元，同比大增112%，环比增长17%，持续成为营收增长的主要推动力，在总营收中的占比达到历史新高的87.8%。

从最新的情况来看，英伟达Q4推出了Blackwell架构，市场很关注它以及数据中心业务的表现。目前英伟达的Blackwell架构GPU芯片已经预定了台积电超过7成的CoWoS-L先进ARVR封装产能，由此看来市场需求还是强劲的。不过是否会出现短缺、延误问题，以及是否会持续受到DeepSeek低成本AI模型的挑战，还需要再观察。

另外，3月份即将举行的GTC大会中，英伟达有可能会公布新的GPU架构——Rubin架构（重点在于优化性能功耗比），这也有可能成为英伟达2025年下半年及之后的财报增长的重要驱动力，也可以多加关注。

整体来说，英伟达的数据中心营收，虽然过往几个季度的增长非常惊喜，但对于未来的财报，很难指望其营收增长能继续提速，在大的营收基数下，增速大概率会逐步放缓。

在未来的财报中，我们可以关注其数据中心营收增速在逐步放缓后，能否稳定在一个相对较高的水平，而这或许很大程度上取决于其最新一代GPU架构Blackwell的需求和出货情况，还有下一代架构Rubin的预期情况。

3、存货情况

对于芯片行业这样带有周期波动性的行业来说，库存水平也是衡量周期变化与增长预期的非常重要的指标。对于英伟达来说，这点自然也是很重要的。

因为当行业需求下降，出现供应过剩的时候，公司库存水平就会上升，销售压力也会增大，从而给股价带来压力。反之，当周期反转，需求向好的时候，公司库存水平也会迅速下降，销售前景也会变好。

所以在投资中，就需要关注公司财报中关于库存水准的具体数据，来评估公司是否能够持续满足市场对其产品的高需求。对于库存水平的变化，一个比较合适的衡量指标是库存/营收，这一比例越大，表示库存水平越高，销售压力也越大。

例如，英伟达在2022财年Q4开始，库存/营收开始连续上升，而股价也正是从那时候开始高位下跌的。

在2024财年Q1-2025Q1财季，英伟达持续大幅成长，库存去化也取得明显效果，其库存/营收从2023财年底的85.3%下降到了2025财年Q3的21.8%，处于历史较低的水平。

未来，可以继续观察英伟达的库存/营收能否继续保持下降趋势，如果出现大幅回升的话，或许就要保持谨慎了。

4、盈利能力

在周期持续上行的过程中，英伟达获利能力的提升情况，也是市场非常关注的重点之一。

英伟达的毛利率和净利润率在过去几个季度中一直保持在较高水平，毛利率超过70%。尽管市场对其获利能力的可持续性存在一定的担忧，但公司透过不断推出新产品（如Blackwell）和优化成本结构，有望维持较高的获利水准。

从毛利率来看，过去几个财季，随著英伟达逐步走出周期低谷，其毛利率水准一直在爬升，并且在2025财年Q1季度达到了78.35%的历史新高的位置。不过，到2025Q2，英伟达毛利率有所下滑，约75.15%，到2025Q3又进一步下滑到74.56。

毛利率这两个季度的下降，可能是因为最新产品Blackwell在量产前期成本上升（需要进行材料储备及小规模试产），以及随著数据中心业务占比的提升，业务复杂性及成本也相应增加，进而拉低了毛利率水准。

从净利率来看，英伟达在先前几个财季也是快速上升的趋势，在2025财年Q1财季达到57.14%。但在2025财年Q2财季，在毛利率下滑的拖累下，英伟达的净利率也出现同步下滑，约55.3%，2025Q3进一步小幅调整至55.04%。

对于即将到来的2025财年Q4财报，我们可以继续观察随著新产品Blackwell量产的推进和生产效率的提升，英伟达的毛利率和净利润率在短期下滑后，能不能稳定在相对较高的位置。

5、要点总结及投资策略

说到这里，对前面的内容稍作总结。在周期持续上行的过程中，英伟达的财报弹性非常大，其财报结果对短线股价影响也很大。我们需要重点关注4个要点。

第一，实际财报与预期的对比，以及财报指引与预期的对比。预期与事实的差距，将极大影响英伟达的短线股价。

第二，数据中心的收入情况。这块业务是英伟达的重中之重，主要关注其营收成长速度在持续放缓后，能否稳定在一个较高水准。

第三，库存水准。观察英伟达的库存/收入能否保持较低位置。

第四，盈利能力。观察英伟达的毛利率及净利润率能不能在短期下滑后，继续维持较高水准。

最后，在英伟达财报发布的前后，可能存在著潜在的交易机会，这些机会如何去把握呢？

从波动的角度来说，财报发布前波动较大，财报发布后波动减缓。对于绩后的单日涨跌幅，期权市场的押注是±9.3%，前四个季度英伟达的绩后股价单日涨跌幅平均约为±8.5%。

基于这个逻辑，那么绩前可以考虑做多波动率的期权策略，例如买入跨式组合（Long Straddle）和买入束勒式组合（Long Strangle），对于绩后的押注则用相反的、做空波动率的期权策略（例如卖出马鞍式组合Short Sraddle和卖出束勒式组合Short Strangle）。

从股价变动方向的角度来看：如果预期实际财报和财报指引都将超出市场预期，且最新财报和最新进展将释放一些积极的信号，投资者或许会考虑正股的做多方向（买入正股或是买入看涨期权Long Call，若买入看涨期权则尤其需要关注绩后波动率下降对期权价格的负面影响）。

若觉得英伟达目前更容易受负面因素影响，则考虑相反方向。但是若因短线因素进行短线交易，要尤其关注阻力位和支撑位，尤其注意止盈止损。如果是看好英伟达的长期上涨空间，就另当别论了。

风险提示：尽管市场对英伟达的预期较高，但投资者仍需警惕潜在风险，如供应链中断、市场竞争加剧（如DeepSeek等事件对AI产业的冲击）以及宏观经济环境的变化等。

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