【2024.11】60年上涨超过4万倍，成就股神巴菲特之名！伯克希尔的财报如何？

要说到投资界的传奇人物， $伯克希尔-B (BRK.B.US)$ 的掌舵者沃伦.巴菲特，一定是一个绕不开的名字。伯克希尔在1965-2023年期间高达4.38万倍的回报，也成就了巴菲特的股神之名。伯克希尔公司的一些重大动作，也牵动着资本市场的神经，成为市场风向标之一。

伯克希尔每次业绩的发布，自然也成为市场关注的重中之重。公司每一次发布业绩，或许也意味着一次不错的交易或者投资机会。而在此之前，投资者需要弄清楚如何看懂它的业绩。

那么伯克希尔的业绩怎么看呢？我们可以关注三个方面：业绩的稳定性、持仓和现金储备变化、现金流和回购情况。

1、业绩的稳定性

伯克希尔过去数十年在资本市场的长期优秀表现，离不开其业绩上在长期角度上的稳健表现。我们可以从营收和利润两个角度来追踪。

很多人对伯克希尔的了解，更多可能源自于其在投资界的影响力。不过，从营收的角度，伯克希尔的营收其实与证券投资业务的关联很小，主要来自于旗下各家子公司的并表收入。

除了作为根基的保险业务外，伯克希尔旗下子公司还涉足包括零售、制造、铁路、家居、电力、能源等各行各业，比如巴菲特曾经引以为傲的喜诗糖果，就是伯克希尔子公司之一。这些子公司目前每年为伯克希尔贡献了数千亿美元的营收。

从长期的视角，伯克希尔的营收维持着非常稳健的增长，例如，从2006年-2023年的17年时间，其营收从2006年的985亿美元增长到了2023年的3644亿美元，累计增长2.7倍，期间年复合增速约为8%。在这近20年时间里，伯克希尔仅有两年的时间出现营收下滑，分别是深陷金融危机的2008年和疫情冲击下的2020年，哪怕在这两个经济环境非常极端的年份，伯克希尔的营收下滑幅度也未超过10%，可以说是稳如磐石。

而从利润来看，伯克希尔的净利润可以分为两块，一块是主要由保险和其他实体业务带来的利润，我们可以将之定义为经营性净利润，一块是投资利润。

伯克希尔的经营性利润的增长趋势，与其营收大致保持一致，从2006年的93亿增长到了2023年的374亿，期间累计增长约3倍，年复合增速约为8.5%，略高于同期的营收增速。在这17年时间，伯克希尔经营性利润每年都是盈利的，也仅在其中4个年份出现利润的下滑，表现同样比较稳健。期间累计的经营性利润达到约3381亿，是公司整体净利润的主要来源。

从资产配置的角度，如果把伯克希尔的实体经营业务和经营性利润定义为防御性配置的话，那么伯克希尔的权益投资仓位和投资利润就是进攻性配置。

相对来说，伯克希尔的投资利润，由于跟市场关联性更大，也无疑更受市场关注，巴菲特在以美股为主的资本市场的操作，最终主要就体现在这一块。股市投资，在很大程度上跟行情息息相关，因此很难做到每年都赚钱，因此，投资的稳定性，是一个相对的概念。

横向对比标普500指数来说，在这17年时间里，伯克希尔只有4年时间亏钱，而标普500指数有5年下跌。体现出盈利上的稳定性。

自身纵向对比来说，伯克希尔在前九年（2006-2015）的累计投资净利润约为191亿美元，而后8年的累计投资净利润达到约1468亿，是前半段的7.7倍，体现出后期盈利上的爆发性。

对于伯克希尔未来的业绩，我们需要观察其经常性业务的营收和净利润能否保持一如既往的稳定，并重点观察投资利润的延续性。尤其是对于投资利润来说，随着芒格逝去，巴菲特年事渐高，接班人问题也因此成为影响投资利润预期的非常重要的变量，这也是值得长期关注的问题。

2、现金储备和持仓变化

对于伯克希尔公司的第二个关注点，是其现金储备和持仓变化情况。

我们可以定义一个指标：现金占比=（现金+短期投资）/（现金+短期投资+权益投资）。这个指标的变化，既会影响到伯克希尔的投资利润，又可以视为市场的风向标之一。

首先，从伯克希尔公司本身来说，当现金占比逐步降低的时候，意味着公司增加了股票持仓比例，其投资利润的波动性可能也会加大，这意味着更高的潜在盈利的可能性，与之伴随的是更高的潜在风险。反之，当现金占比持续下降，意味着公司风险偏好降低，投资利润的波动性也减弱了。

而伯克希尔近几个季度现金占比的走势，正处于后一种情况。从2023年一季度以来，伯克希尔的现金占比整体上趋于上升，并在2024Q2达到约49%，创下2019年以来的新高。

同时，我们也可以从现金占比的变化以及伯克希尔持仓组合的变化，来追踪巴菲特和伯克希尔对于市场的一些判断。伯克希尔近几个季度现金占比持续增加，或许也意味着巴菲特对美股后市可能没那么乐观，因此通过留足现金来抵御潜在市场风险。

而从持仓组合变化看，伯克希尔每个季度都会披露其持仓组合（13f报告），其持仓组合的任何细微变化，都会成为市场关注的焦点。

例如，通过体育博彩app的机构追踪功能的【巴菲特持仓】可以看到，伯克希尔披露的截至2024年二季度末的持仓报告显示，公司在2024Q2减持了3.89亿股的苹果。

伯克希尔自2016年开始买入苹果以来，从未减持过一股，这是自上季度减持1.16亿股后，连续第三次减持，减持仓位超过一半，或许意味着巴菲特对苹果前景的看好程度大幅减弱，释放了一定的利空信号。

3、现金流和回购情况

巴菲特曾说过，上市公司的内在价值，就是该企业在其未来所能产生的自由现金流量折现后的总和。那么伯克希尔本身的自由现金流情况如何呢？

从2006年以来的数据看，伯克希尔每年的自由现金流都是正的，且整体保持增长状态，期间的累计自由现金流约为3169亿美元，作为对比，同期伯克希尔的经营性利润总额约为3331亿美元，自由现金流与经营性利润基本保持持平，处于比较健康的状态。

一家公司在赚取利润后，有两种常见的用途：扩张业务或者回报股东。在2017年以前，伯克希尔基本没有分红派息或者回购股份等回馈股东的动作，流入的现金主要用来扩张实体业务或增加投资仓位了。

巴菲特早在1985年致股东信中就表示，只有当伯克希尔不能从自己的生意模式中为股东提供具有吸引力的回报时才会考虑派息。而在2017年以前，伯克希尔股价表现远远超出标普500指数，不分红、不回购也是巴菲特知行合一的体现。

不过从2018年开始的之后几年，伯克希尔整体涨幅虽然仍然跑赢了标普500指数，但领先优势并不大。而在此期间，伯克希尔也开始加强股东回报，主要以回购为主。

2018年，伯克希尔首次回购了13亿美元，此后5年都持续回购，累计回购金额约为750亿美元，正好占到期间自由现金流总额的一半。

在未来的财报中，我们可以继续观察伯克希尔能否保持健康的自由现金流状态，以及关注其回购情况。如果伯克希尔持续加大回购，可能意味着公司失去了快速发展的可能性，不过这或许也是稳健型的投资者喜闻乐见的。事实上，到了伯克希尔现在的体量，想要重回快速增长的轨道，可能也不太现实了。

看到这里，你对于如何阅读伯克希尔的财报或许会有一些新的认识。值得一提的是，很多明星公司每一次发布财报，对不同类型的投资者来说，可能都意味着一次难得的交易机会。

例如，如果投资者通过对过往财报的解读，并结合最新的进展，觉得某家公司的最新财报将释放一些积极的信号，并利好短期股价，投资者或许会考虑买入正股、或者考虑买入看涨期权等。

反过来，如果投资者觉得某家公司的最新财报将不容乐观，并对短期股价带来压力，投资者或许会考虑卖空，卖空的方式可以是考虑卖空股票、或者考虑买入看跌期权等。

当然，如果投资者觉得某家公司财报的多空方向不太明朗，但是股价在财报发布后可能会出现向上或者向下大幅波动，那么投资者或许会考虑买入它股价的波动率，考虑同时买入看涨期权和看跌期权的跨式策略来把握潜在机会。

最后总结一下，

对于伯克希尔的财报，我们可以重点关注三个方面：财报的稳定性、持仓和现金储备变化、现金流和回购情况。

对于伯克希尔财报的稳定性，我们需要观察其经常性业务的营收和净利润的稳定性，以及投资利润的延续性。

通过观察其现金占比的变化，我们可以判断伯克希尔投资利润的波动性以及巴菲特对市场后市的态度。

通过观察伯克希尔的现金流和回购情况，我们可以观察其自由现金流的稳健性以及回购的持续性。

公司每次发布财报，可能都会带来潜在的交易机会。投资者可以根据个人的风险承受能力，来考虑合适的交易品种。