作为近百年的娱乐王国，迪士尼在好莱坞的地位无人不知，在美股市场上市的60多年，迪士尼的历史股价也同样表现不俗，其中在2009-2020年期间创下连续12年上涨的奇迹。

然而，从2021年开始，迪士尼股价开始跌落神坛，连续两年大跌后，在2023年的涨幅也远远跑输标普500指数。

近日，迪士尼将公布最新财报。公司每一次发布财报，或许也意味着一次不错的交易或者投资机会。而在此之前，投资者需要弄清楚如何看懂它的财报。

那么，迪士尼未来将继续萎靡不振，还是重回巅峰？我们可以从它的财报中来寻找一些线索。主要关注几个方面：营收增长、盈利能力以及现金流水平。

1、营收增速

迪士尼股价的大幅回调，很大程度上跟营收增速大幅下滑有关。公司的季度营收增速从2019年期间的20%以上，在经历了疫情的断崖式下跌以及此后的反弹后，最近几个季度又开始大幅滑落，常年维持在低个位数增长。

具体来看，迪士尼目前的营收，主要包括三块，娱乐业务、体验业务、以及体育业务。从过去6个季度的财务数据来看，以公园、酒店游轮以及商品消费等为主的体验业务，是营收增长的压舱石，营收增速在三块业务中每个季度都是最高的。

然而在连续高增长后，体验业务的营收已经来到比较高的基数，尽管国际乐园仍然保持一定热度，但本土公园已经开始快速降温，营收增速也连续出现滑落，在2024财年Q3财季甚至只有2.3%，后续我们可以继续观察乐园业务的热度，以及体验业务整体营收增速能否触底反弹。

第二块业务是娱乐业务，以有线电视业务和流媒体业务为主导的娱乐业务，此前几个季度增速非常低迷，在2024财年前两个季度甚至连续出现-5%以上的同比下滑。

这主要是由于，一方面，有线电视业务在流媒体行业的冲击下，早已呈现日薄西山之势。以美国为例，根据Nielsen的统计，从2022年10月到2024年9月，TV用户花在有线电视的时间占比，就从32.9%滑落到了约28%，短短一年多时间下降了近5个百分点。

而迪士尼有线电视业务的营收，近几个季度也呈现出大幅下滑趋势，其中在2024财年一季度同比下滑达12.5%，在2024Q2-Q3下滑幅度仍有7%左右。

为了应对有线电视行业的衰落，迪士尼也在向流媒体业务转型。流媒体业务的核心是看订阅用户数和每用户付费（ARPU）。最近几个季度，迪士尼为了改善盈利情况，采取了一些涨价措施，例如Disney+北美地区业务的业务月收费从23财年Q1季度的5.77美元上涨到24财年Q2财季的7.22美元，也带动了ARPU的上升。

在涨价的冲击下，迪士尼的整体用户数量增长一度连续几个季度停滞不前。好消息是，在2024Q2-Q3财季，迪士尼整体用户重回增长。

因此，在量价齐升的背景下，迪士尼流媒体业务营收增长持续发力，在2024Q3同比增长15.1%，有效对冲了有线电视业务的下滑，并带动娱乐业务整体增长约4%。

未来在娱乐业务这一块，迪士尼有线电视业务部分或许仍然难以扭转颓势，而对于流媒体业务，我们需要观察付费用户数量能否保持稳定增长，这才是营收长期增长的根基。

第三块业务是体育业务，主要包括ESPN频道、ESPN+和Star Sports，这块业务在2023财年增长情况很一般，但在2024Q3财季实现了5.1%的同比增速。目前奈飞等流媒体巨头也在发力体育业务，迪士尼有ESPN这样的传统渠道优势，又和华纳兄弟在内容上强强联合，或许有一定的竞争优势。我们未来可以继续观察其体育业务营收是否实现稳定增长。

2、盈利能力

在2020年以前的很多年，迪士尼的盈利能力非常强劲，毛利率常年超过40%，净利率也基本维持在15%以上。不过从2020年开始，随着疫情的冲击，加上公司一直在发力极为烧钱的流媒体业务，迪士尼的盈利能力开始急转直下。

在2020年出现亏损，而在疫情影响慢慢减弱后，迪士尼的利润水平也一直没有大的好转，这也是公司股价在前两年萎靡不振的核心原因之一。

不过，好消息是，在2023Q1-2024Q3期间，迪士尼的运营利润率水平整体来说在不断改善。这背后的原因，很大程度上是迪士尼新CEO罗伯特·艾格在2022年底上任后，将提升盈利能力作为战略重点，尤其是着重提升流媒体业务的盈利能力。

娱乐板块流媒体业务的经营亏损率，最差的时候超过30%，从2023财年一季度开始逐季改善，到2024Q2财季终于实现盈利，虽然利润率只有微不足道的0.8%，但毫无疑问是一个好的开始，不过其盈利状态并不稳定，在2024Q3财季又出现约0.3%的轻微亏损。后续我们可以继续观察迪士尼这块业务能否保持持续盈利，并进一步提高利润率水平。

同时，我们还需要重点关注迪士尼体验板块的利润率情况。由于迪士尼乐园、迪士尼游轮的需求比较强劲，支持了服务价格的持续上涨，迪士尼体验服务的运营利润率持续保持较高位置，在2024Q3财季约为26.5%，也因此贡献了迪士尼整体约60%的运营利润，可以说是迪士尼目前利润的基石。因此，在后续的业绩中，我们需要继续观察迪士尼体验业务的需求能否延续火热趋势，并维持相对较高的利润率。

现金流水平

现金流是一家公司生存和发展的根基，也是公司回馈股东，进行回购和分红的前提。在2020年以前，迪士尼的自由现金流整体比较强劲，常年维持在50-100亿美元之间，公司经常进行大手笔的回购和分红操作，在2010-2019财年之间的累计回购和分红达到约642.5亿，而同期的净利润水平约为707.5亿，超过九成的净利润都用于回馈股东。

然而，进入2020年后，随着迪士尼增加内容投资，而经营上的盈利却大幅缩减，现金流状况整体下降了一级。迪士尼也因此在2021-2023财年期间暂停了一些分红和回购，这或许也是其股价在此期间持续低迷的重要原因之一。

最近几个季度，随着公司流媒体业务实现扭亏为盈，其现金流状况也出现改善。迪士尼的自由现金流在最近5个季度都维持着正向流入，并在大部分时间保持同比增长。在2024Q1财报后，迪士尼管理层也公布了新的回购计划，公司预计在2024年实现约80亿的自由现金流，同比增长约60%，将新增30亿美元的回购计划。

在未来的财季中，我们可以继续观察迪士尼现金流的改善情况，以及回购计划的执行情况。

看到这里，你对于如何阅读迪士尼的财报或许会有一些新的认识。值得一提的是，很多明星公司每一次发布财报，对不同类型的投资者来说，可能都意味着一次难得的交易机会。

例如，如果投资者通过对过往财报的解读，并结合最新的进展，觉得某家公司的最新财报将释放一些积极的信号，并利好短期股价，投资者或许会考虑买入正股、或者考虑买入看涨期权等。

反过来，如果投资者觉得某家公司的最新财报将不容乐观，并对短期股价带来压力，投资者或许会考虑卖空，卖空的方式可以是考虑卖空股票、或者考虑买入看跌期权等。

当然，如果投资者觉得某家公司财报的多空方向不太明朗，但是股价在财报发布后可能会出现向上或者向下大幅波动，那么投资者或许会考虑买入它股价的波动率，考虑同时买入看涨期权和看跌期权的跨式策略来把握潜在机会。

最后总结一下，

迪士尼的营收增速大幅放缓，我们需要在后续财报中观察体验业务能否保持稳健增长，流媒体业务的付费用户能否重回增长，以及体育业务的增长能否持续。

迪士尼的盈利能力近几个季度在慢慢改善，我们后续可以观察流媒体业务能否保持稳定盈利，以及体验业务能否维持较高的盈利水平。

迪士尼的现金流状况是分红和回购的前提。我们可以观察迪士尼现金流的改善情况，以及回购计划的执行节奏。